李大霄:A股真实牛市启程

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本报"纵论2015"大型专题报道今日刊出英大证券研究所所长李大霄撰文--《A股真实牛市启程》。李大霄认为,今年A股市场一改近四年持续下跌的局面,上证指数连续3个月位于30月均线

 报"纵论2015"大型专题报道今日刊出英大证券研究所所长李大霄撰文--《A股真实牛市启程》。

李大霄认为,今年A股市场一改近四年持续下跌的局面,上证指数连续3个月位于30月均线上方,这与1996年和2005年两次大牛市初期的市场表现十分相似,基本确立空头势尽,多头占优的牛市格局,自2123点以来钻石底打磨周期基本完成,市场基础是牢固的,中国A股真实牛市即将到来。

在大类资产配置方面,李大霄认为就资产配置吸引力来讲,股票大于债券和现金。在股票类资产中,投资吸引力排序为:封闭式基金、上证50ETF、沪深300ETF、A股低估值蓝筹股。

■2123点以来钻石底打磨周期基本完成,市场基础是牢固的,中国A股真实牛市即将到来。所谓真实牛市是反映经济成长,反映上市公司业绩的。牛市产生的理由有五个:利率水平持续下降、蓝筹股估值到位、市场供应量受控、股票需求显著增加及沪港通拓宽外资入市通道。

■沪港通这一制度安排相当于在不需要发行新股融资的情况下有效增加了股票供应,扩大了境内投资者的可投资范围,过去由于股票供应有限而出现非理性炒作的部分新股、伪成长股、垃圾股、题材股等将向合理价值回归。与此同时,低估值蓝筹股的长期投资价值将更容易获得境内外投资者的关注与青睐,估值有望得到修复。

2014年,中国A股市场表现明显强于全球其他主要股票市场。截至2014年11月12日,美国道琼斯指数年涨幅为6.26%,纳斯达克指数年涨幅11.59%,标准普尔500指数年涨幅10.35%;而在欧洲,英国富时100指数年内下跌2.24%,法国CAC40指数年内下跌1.96%,德国DAX指数年跌幅则有2.99%;在亚洲,日经指数年涨幅仅为5.56%,而韩国综合指数年内则是下跌了2.19%。相比之下,上证综指年涨幅达到17.89%,沪深300指数年涨幅则有11.34%,上证50指数年涨幅也达到9.92%。A股市场一改近四年持续下跌表现,上证指数以及连续3个月位于30月均线上方,这与1996年和2005年两次大牛市初期的市场表现十分相似,基本确立空头势尽多头占优的牛市格局。

2123点以来钻石底打磨周期基本完成,市场基础是牢固的,中国A股真实牛市即将到来。所谓真实牛市是反映经济成长,反映上市公司业绩的。牛市产生的理由有五个:利率水平持续下降、蓝筹股估值到位、市场供应量受控、股票需求显著增加及沪港通拓宽外资入市通道。

■第一,影响利率下行的长期因素是潜在经济增速逐步走低

首先,从绝对规模上来看,2014年中国国内生产总值接近10万亿美元,是世界第二大经济体,与第一大经济体美国GDP差距缩小至70%左右,是第三大经济体日本GDP的一倍。国内经济规模总量逐步接近全球第一大经济体,经济增速继续呈现逐步上升的可能性较低。对于主要依靠后发竞争优势发展的经济体来说,潜在经济增长速度将受到最大经济绝对规模的限制。预计未来每十年,国内潜在经济增长速度都可能有1%-2%下滑幅度。

其次,随着人力成本的上升以及国家环保要求的增强,传统低附加值、污染严重的中低端制造业将逐步萎缩,而对人力素质要求高、技术水平要求高的高端产业发展仍需积累时间。因此,在经济转型升级的周期,整体经济增速也会有所放缓。

再则,国内投资增速也有回落。2014年9月,国内固定资产投资完成额累计同比下滑至16.1%,其中房地产固定资产投资完成额累计同比降至12.5%,地方项目固定资产投资完成额累计同比下滑至16.2%,只有中央项目固定资产投资完成额累计同比回升至12.2%。房地产市场和地方融资平台的吸金能力大不如以往,投资增速放缓自然拉低了整体经济增速,国内市场利率随之回落。

第二、低通胀水平打开了利率下降的空间

自2011年7月国内消费物价总水平创出6.45%同比最高涨幅之后,该指标一直呈现出震荡回落的趋势。2014年9月,国内CPI同比更是达到1.63%的低位。而国内工业品价格指数更是31个月处于负增长状况,工业产能过剩的局面至今仍未有效改善。

自2014年6月以来,国际原油价格也出现了大幅回落。纽约期油由107.68美元/每桶跌至75.84美元/每桶,其间跌幅达到29.57%。而同期人民币汇率并未再现年初贬值的趋势,人民币对美元汇价由6.258元人民币兑1美元升至6.1108元人民币兑1美元,其间升幅约有2.35%。人民币升值和国际能源价格下跌导致国内能源进口价格走低,北京92号汽油零售价也由6月的7.98元跌至6.92元。美国量化宽松退出,而日欧量化政策加码,预计美元中期延续强势。国内经济增速放缓,沙特等主要产油国调整竞争策略,原油价格短期回升的概率偏低,因此,预计中期输入性通胀压力并不显著。

由此,整体物价升幅持续低于同期利率水平,企业扩大再生产的动力不足。为了避免生产者负面预期对经济增长不利的影响,货币当局也将会考虑调低基准利率水平。

第三、金融市场效率提升促进借贷成本回落

2014年5月30日,国务院常务会议部署落实和加大金融对实体经济的支持,要求降低社会融资成本,规范同业、信托、理财、委托贷款等业务,清理不必要的资金"通道"、"过桥"环节,缩短融资链条。8月14日,国务院办公厅发布《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》。该《指导意见》明确了金融"新国十条"各项任务的负责部门,要求任务落实要有布置、有督促、有检查。

此后,相关部门具体执行政策相继出台。9月和10月,央行通过MLF向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000亿元和2695亿元,期限3个月,利率为3.5%,在提供流动性的同时发挥中期政策利率的作用,引导商业银行降低贷款利率和社会融资成本。10月14日,银监会严令开展银行业金融机构同业新规执行情况专项检查,重点检查同业业务专营部门经营的合规问题。同日,央行正回购利率降至3.4%。10月17日,保监会公布《关于保险资金投资优先股有关事项的通知》,支持银行优先股融资。

受益于央行一系列宽松刺激措施以及金融机构监管部门的规范整顿措施,实体经济融资成本开始显著回落。3A级中债企业债1年期、5年期和10年期到期收益率分别由9月10日的4.8319%、5.2104%和5.6745%回落至11月12日的4.0408%、4.4029%和4.6297%,降幅分别达到16.37%、15.50%和18.41%。

 

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