爆仓风险:A股股票质押全解析

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爆仓风险:A股股票质押全解析 本质是双方以股权为担保的一种“质押式债务融资”,是股东向提供资金的质权人(券商为场内质押,银行、信托等为场外质押)质押股权,融入资金,

 爆仓风险:A股股票质押全解析

 

本质是双方以股权为担保的一种“质押式债务融资”,是股东向提供资金的质权人(券商为场内质押,银行、信托等为场外质押)质押股权,融入资金,支付利息费用。资金主要来源于银行占近70%,使用必须专户专用,限制用于实体经营。其中有三大质押条件,分别是质押率(一般40%)、融资成本(主要是利率7%-8%)和期限(场内最多3年)。然后,质权人融出资金并逐日盯市,划定警戒线和平仓线。质押股市值达到警戒线,就要求股东补仓了,直至平仓线下还未解决的,质权人有权强行平仓,使股价进一步下跌,且可能使控制权易主。

股票质押的处置方式:(1)拖时间。如临时停牌和尝试展期。(2)补仓。补充资金或股票。(3)提前回购。(4)提振股价。发布对正向影响的公告,如大股东增持、重大资产注入、收并购其它公司、业绩预增等。(5)广义债转股,如以股抵债、收债转股、增资还债或直接处置过户。(6)引入实力战略投资方,如国资参股等。


股票质押是把双刃剑。现状上看四个方面:(1)质押规模:A股无股不押,目前总参考市值为4.9万亿元,占A股总市值的9.6%,其中流通股为主占近70%。(2)质押比例:目前74%的股票处于30%以内,5%的股票(110家)在50%以上,股东质押次数频繁。(3)解押情况:到期规模逐年提升(2018年2.6万亿),实际解押却不断下降(目前1.6万亿),质押资金融入与解押资金流出的缺口变大,解押时间集中于近2年内。(4)质押资产质量:连续下滑,2018Q2略有企稳。营收增速连续4个季度下滑,净利润增速连续2个季度下滑,经营现金流净额处于低位。


三块区间整体呈“两头大中间小”特征。以参考市值衡量,质押股在三个区间(从警戒线上到平仓线下)的比例为41%、14%、45%。(2)平仓线和警戒线之间是平仓风险的核心区域,总体参考市值规模为0.7万亿元,其中风险分布较为均衡。(3)平仓线以上与警戒线以上的触线压力不大。(4)高质押比例和质押股市值缩水,容易爆发质押风险。

(1)股票质押不再安全。警戒线上的参考市值规模从2.2、3.4到目前2.1万亿元,逆转下降。(2)平仓风险不断累积。警戒线与平仓线间规模从0.3、0.5到目前0.68万亿元,已超过去年。(3)平仓规模显著上升。平仓线下规模从1.4、1.6到目前2.1万亿元,今年上升幅度明显。


(1)板块分布:质押股在三块区间中的板块分布较为均衡,主板、中小板、创业板的质押次数比例为1:1:1,参考市值占比为3:2:1。创业板整体距离平仓线最近。目前有平仓风险的板块中,中小板占比最大(38%)。

(2)行业分布:平仓线和预警线之间,目前市值最高的是房地产(560亿元),其次为交通运输(434亿)、化工(393亿)。休闲服务的质押比例最高(高达5.5%),其次为钢铁(4.1%)、机械设备(3.7%)。平仓线下,被平仓的质押股中,计算机市值最高(1138亿元),是后列的2倍。休闲服务(4.3%)、食品饮料(3.4%)和计算机(3%)质押比例最高。

(3)个股分布:平仓线与警戒线间,个股距离平仓线安全空间最高为14%,最低为0%。其中,最危险随时可能被平的距离平仓线空间都在0.1%以内,而相对最安全的距离平仓线空间在11.2%左右。


股票质押爆仓的债务危机,也会成为外部人低价接盘上市公司控制权的机会。今年初至今,大股东股权转让完成158家,实际控制人变更76家,其中近22家的接盘方均为国资。

接盘方大致有三类:国资国企、金融资本和互联网独角兽。而此种收购目前最大的特殊点是价格极其便宜,甚至可免费获得上市公司控制权,如金一文化1元卖壳、*ST天业0元让股。三种类型中,最典型的代表就是国资接盘。今年以来已有22家国资接盘为实际控制人,方式主要是协议转让、协议转让+委托表决权这两种。


2015年以来,中国经济迎来了一场迟到的出清,A股市场也不例外。我们在年初《暴跌的基因》一文中提出,A股市场的出清分为两个阶段。所谓资金端杠杆,就是投资者通过场内两融和场外配资加的杠杆,目的是用更少的钱买到更多的股票,这种杠杆在股灾时已经清理的差不多了。所谓资产端杠杆,就是上市公司通过质押股票、产业基金配资等形式加的杠杆,目的是用更少的钱买到更多的实体资产,其中最重要的方式就是股票质押。

控制权丧失、董事长跑路、1元买壳、连环平仓……这一系列热点事件的背后都有一个共同的导火索:股票质押。自2018年以来,随着市场水位的下降,A股市场的股票质押风险加速浮出水面,成为制约目前A股市场的一个重要枷锁。今天这篇报告,我们将从股票质押的基本要素讲起,系统测算和梳理当前股票市场的质押风险,并从中寻找可能的投资机会。


A股市场上,几乎无股不押,99%以上公司都有过股票质押。它本质上是个抵押融资,具体是指出质人(公司股东)以其所持有的股票作为质押物向质押方(券商、银行等)融入资金,并定期支付利息。当出质人到期不能履行债务时,质押方可以依照约定将质押的股票进行处置,并就其所得优先受偿。简单说,就是双方“以股权作为担保”的一种“质押式债务融资”。

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